关于红利投资的三个思考南宫体育

发布时间：2023-12-02 10:41:32 丨 浏览次数：

　　虽然很早我就写过几个红利指数的比较，不过对于红利因子本身，南宫体育倒是没详细聊聊。今天这篇南宫体育，就展开聊聊三个近期的思考。

　　就像红利投资，一大担心就来自于红利指数中往往有较高的煤炭、水力、钢铁等周期、公用行业的比重，不少投资者担心只是这些行业的表现够好推动了红利指数的表现，红利不过是这些行业表现的“影子指数”。

　　但是，在讨论因子的表现时，其实要剥离行业的影响，是比较容易的——比如查看红利因子的表现，只要用行业中性的红利指数即可。

　　这点上，要表扬一下长江证券，长江证券的战略数据组，颇有好多年前申万证券的风采，一口气推出了大量有助于研判市场的指数，其中就有一堆行业中性的因子指数，这些指数的行业权重会尽可能与长江全 A 指数一致，在选股时是在每个一级行业中选取因子表征个股，比如红利就是选取每个行业内股息率靠前的10%。在确保行业权重与全 A 指数一致的前提下，就能剥离行业的影响，看看类似红利因子真正的表现了。

　　比如下图，是 2019 年迄今中证红利全收益指数与长江的行业中性红利指数的走势对比，可以看到全程行业中性红利是领跑的，这意味着许多人担心的行业集中问题，对红利因子其实是拖累而不是加持。

　　在许多人的印象中，红利是一个防守性策略投资，大涨的行情中表现一般，弱势防守性较强，要赚钱还是得靠成长等策略。

　　然而，从长江证券公布的这一系列行业中性因子指数来看，我们却会得出截然相反的结论：红利竟然是一堆因子中表现最好的那个南宫体育。

　　下图是 2006 年迄今，也就是行业中性指数们共同起始点迄今的收益表现，可以看到红利是表现最好的那个，甚至比低波、动量等好上一大截。

　　先来一个 2015 年迄今的，红利虽然一度不如动量，但近期伴随动量策略的拉胯，两者可以视为并列第一，低波依然是第三，随后才是许多人喜欢的成长和高盈利质量。

　　再来一个新基民更熟悉的 2019 年迄今的表现，虽然红利因子的确前半程跑输，但后半程一阵猛赶，如今也就是轻微跑输动量，但还是跑赢成长的。

　　仔细审视上表不同起始日期的年化收益，论稳定性，真正的常青树，还是红利和动量两个因子，其次才是低波，再次才是万众瞩目的成长。

　　相比成长、高质量因子，主动基金经理可以讲讲“护城河”讲讲“滚雪球”，买高息股相对而言就乏善可陈也缺乏想象力。

　　这里，要请出五年之锚，下图是行业中性红利指数和行业中性成长指数的比值图。

　　客观来说南宫体育，当下这两者的比值处于五年均线%的位置，红利相对成长，不便宜，肯定不如 2021 年时来的宜人了。

　　毕竟从我们的历史数据来看，长期看红利因子的超额是要胜过成长因子的，所以在上图中才会出现 2017 年到 2018 年末红利因子在首度触碰 5 年均线%的位置后，小幅微调后再度新高二次触及的行情。

　　所以当下一个安稳的做法，或许是在 2023 年屡屡听到的“哑铃策略”，一边配置红利顺风享受超额，避免过于低配遇上 2017年至 2018 年重演的悲剧，一边配置调整许久的成长，等待风口的到来——即使遇上逆风期，跑输的幅度也相对 2021 年大为可控。

　　比如，以哑铃策略配置 40%红利+40%的成长，剩下的20%则基于下面的轮动三棱镜，目前配置在红利，一旦出现趋势扭转则转配成长。这样或许更为灵活。