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投资项目常青私募掌门人的投资思考：股市中什么是南宫体育你应得的？
从业26年多的夏晓辉，今年曾在六禾致谦非公开的闭门会议中，分享过这篇名为《什么是你应得的？》的思考，并回答了以上这两个问题。
这篇发言也在芒格书院主办投资项目、聪明投资者参与的2023年价值投资大赛颁奖典礼中首次公开。
六禾致谦是国内成立最早的私募机构之一，在A股市场躬行近20年，伴随着中国价值投资理念萌芽一起成长起来。
创始人夏晓辉本科就读于上海交通大学，硕博毕业于复旦大学世经系，是践行长期主义的典型价值投资者。
这位学者型的投资人曾反复强调，真正的长期价值源于客户锁定，会始终重点关注那些从根本上具有客户锁定能力的公司。
以下为夏晓辉的思考原文，文末附带他近年来一脉相承的投资思考，聪明投资者分享给大家。
你想得到一个东西，首先你要配得上它。可持续的东西都有一个共同特点。你得到的东西在别人看来，在所有其他人看来，都是应得的，这就可持续了。
按照经典定义，公司价值是其完整生命周期内产生的所有自由现金流的贴现。上市公司应得的市值取决于公司“可持续”的盈利能力和现金流，那什么决定了公司“可持续”的盈利能力和现金流呢？
因为大多数公司都不太具备持续的盈利能力以及对应的现金流，公司价值难以估算。我们直接探讨“好生意”和“好公司”。
人们对好生意（或者叫好的商业模式）的定义各不相同。巴菲特形容为“长坡、厚雪”，并说投资要投傻瓜都能管好的公司，意思就是商业模式好的公司。段永平说，差异化是好的商业模式的前提。所谓差异化，就是“用户需要，但其他竞争对手满足不了的东西”。
巴菲特说，如果一个好生意恰好有一个正直、诚实、优秀的管理团队，那就太“幸运”了。段永平认为企业文化很重要。好的企业文化是“利润之上”的追求，更有可能选出对的管理团队，是企业长期竞争优势的保障。
任何对公司的主观判断都需要持续的财务数据来验证，这些关键数据构成了企业的“长期经济特征”。“长期经济特征”是价值投资者的信仰。
朋友做过一个经典比喻：具有优秀长期经济特征的好公司太少了，如同太极中的鱼眼。鱼头、鱼身、鱼尾都在变，只有鱼眼没有变。
伯克希尔投资经理、GEICO 的 CEO 托德·库姆斯（Todd Combs）在一次访谈中提到，芒格问他的第一个问题是，5年后，标普500企业中有多少家会变得更好？库姆斯认为应该少于5%，芒格却表示不到2%。
所以，长期来看，对于大多数上市公司，市场对它们的定价可能不是它们应得的市值，只有少数公司物超所值。
投资者要有“自知之明”，因为大部分投资者会高估自己的投资能力。投资者应得的回报取决于其拥有的“可持续”的盈利能力，什么决定了投资者“可持续”的盈利能力呢？
1984 年，巴菲特在哥伦比亚大学有一场经典演讲，《格雷厄姆-多德部落的超级投资者》，结论很明确：相同的方法论，不同的组合，同样优秀的长期投资业绩。
正如芒格所说，“必须更相信理性主义，致力于为每个问题找到正确的答案”。多学科思维、做简单的事、反过来想、对知识诚实、检查清单、斯多葛哲学中的二分法，这些都是芒格提到的理性主义的经典内容。
学习、预测、验证、分类、比较、优化是投资者周而复始、不断演进的工作。随着认知能力的提升，这一系统性、可积累性的工作成为更高水平的循环。
库姆斯说，他周六常去巴菲特家交流南宫体育，关于企业评估，他们经常会用这样一种测试方法：
巴菲特会问，未来12个月，标普指数中有多少家公司会到15倍PE？有多少家5年后会赚得更多(置信区间90%)？有多少家会达到7%的复合增长率（置信区间50%）？
这种测试练习，就是在解决周期、复利和初始价格的问题。库姆斯说，他们就是用这个方式找到了苹果公司，而当时测试时有3-5 家公司会反复通过测试。
芒格说的“在其他所有人看来，都是你应得的”，就是指其他所有人都替代不了你的时候，你就具有显著“差异化”特征了。
我们谈了很多“什么是你应得的？”，这个问题如果放在自己身上，应该反过来问：什么不是我应得的？
说到底，“没有什么是我应得的”。投资回报不是自己能够决定的，是时代和市场赋予的。终生学习，做好自己该做的事情，回报自然就在那里。
投资者如果刻意追求高回报，往往“着力即差”。我们都希望自己能够理性地看待世界和自己。
事实上南宫体育，人们看待世界和自己的方式，往往和自己的欲望（期待）有关。正所谓“贪念一起，智慧全无”。
江西高安大愚寺有个小和尚跟方丈去买甜瓜。只见摊主用手掂掂瓜的分量，便能报出准确斤两。摊主说，他卖了十多年瓜，从来没有估错过。小和尚不信，用秤验证，果然精准。
这时，方丈随手指着一个甜瓜，对摊主说：“我只买这一个，若你估得准，这锭银子就给你。”方丈边说边掏出足够买下整摊甜瓜的一锭银子。
摊主窃喜！只见他托起甜瓜，屏住呼吸，反复掂量，最后一咬牙：“一斤三两”。方丈让小和尚用秤称了称：一斤五两，整整少了二两。
事后，小和尚问方丈何故。方丈说：“摊主当时被眼前利益所干扰，心态失衡，结果失准。”小和尚顿时大悟，从此静心修行，终成大愚寺德高望重的一心方丈。
段永平谈到企业文化的时候强调“本分”、“平常心”，放在做投资上也是恰到好处。
本分，就是“做对的事情，把事情做对”。平常心，就是在任何时候，尤其是在有诱惑的时候，能够排除外界的干扰，回到事物的本质。只有平常心才能本分。本分，就是要回到一种心态，在这种心态下往往能做正确的事。南宫体育
